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方正证券2014年中报点评:自营改善,业绩向好

时间:14-09-04 00:00    来源:兴业证券

事件:

方正证券(601901)公布2014年中报,实现营业收入19.22亿元,同比增长33.98%,第二季度营业收入9.94亿元,同比增长47.89%;实现归属母公司股东净利润7.69亿元,同比增长90.07%,第二季度归属母公司股东净利润3.34亿元,同比增367%。其中二季度营收及净利大幅增长主要归因于上年同期业绩回落,基数较低。本期期末总资产477.72亿元,较年初增长30.53%,期末归属母公司股东净资产为163.36亿元,较年初增长5.67%。

点评:

自营、两融实现高速增长,公司业绩较好。2014年上半年,方正证券实现营业收入19.22亿元,同比增33.98%,经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为7.45亿元、0.87亿元、3.68亿元、0.28亿元和3.75亿元,业务收入占比分别为38.8%、4.5%、19.1%、1.5%和19.5%。其中,公司自营投资收益为3.69亿元,同比增幅达433%,收入占比提升14.3个百分点;两融利息收入同比增140%,收入占比增8.6个百分点;公司投行、经纪及资管业务较去年同期相比分别增23.8%、3.5%、80.1%。

公司净利大增源于成本收入比下降。2014年上半年,方正证券净利润同比大增90.07%,显著高于收入33.98%的增速,主要因为上半年公司营业支出增速仅1.35%,远小于营收增速,成本收入比从上年同期的67%下降到51%。

营业收入分析

(1)经纪业务:份额基本稳定,佣金率降幅小于行业

2014年上半年方正证券实现经纪业务收入7.45亿元,同比增14.8%,代理买卖证券手续费及佣金净收入6.26亿元,同比下降3.5%。2014年上半年公司股基交易量为8283.14亿元,市场占有率为1.83%,较上年同期1.84%的水平相比略降。上半年股基平均佣金率为0.76‰,较2013年中期平均佣金率0.82‰下降7.3%,较2013年全年平均佣金率0.83‰下降8.4%,略低于行业平均降幅。

(2)自营业务:规模扩张,收益率改善

方正证券上半年自营投资收益为3.69亿元,同比增幅达433%。原因在于:公司一方面扩张资产规模,截至2014年6月30日,方正证券自营业务规模为127.04亿元,较年初规模63.29亿元扩张一倍有余;另一方面,公司扩大了固定收益类债券的投资规模,从自营投资资产的分部来看,股票、证券和基金分别占4%、91%和2%,实现投资收益率为3.84%,去年同期则是-3.88%的收益率。

(3)投行业务:收入平稳

2014年上半年,方正证券共完成3个增发项目,承销金额为38.13亿元;4个债券主承销,承销金额45.17亿元。公司共实现投行业务收入0.87亿元,较去年同期相比增23.8%。

(4)资管业务:积极开拓新业务,持续较快增长

2014年上半年,公司共管理集合资产管理计划8只,受托规模12.44亿元;新增定向资产管理计划24只,累计76只,受托规模达369亿元,较年初增长23.55%。此外,公司还积极开拓新业务,其中上半年公司资管业务中待购回的股票质押式回购业务规模共7亿元;积极拓展公司业务渠道,并成立2只此类集合计划。诸多成绩带来公司资管业务收入0.28亿元,同比增80.1%。

方正证券持有方正富邦基金66.7%的股权,截至2014年6月30日,方正富邦基金管理资产规模4.18亿元,上半年实现营业收入0.34亿元,净利润-0.14亿元。

(5)信用业务:呈现高增长状态

截至2014年年中,方正证券两融余额为94.06亿元,是去年同期的1.95倍,市场份额为2.315%。2014年上半年两融业务实现利息收入3.74亿元,占营业收入达19.5%,较去年同期提升8.6个百分点,成为公司利润新的增长点。此外,公司在股票质押回购和约定购回业务的收入分别为1357万元和1644万元,较年初有显著增长。

投资建议:从业务结构看,经纪业务占比较去年底有大幅下滑,两融利息收入成为公司利润新的贡献点,业务结构逐步均衡化。虽然公司经纪业务佣金率仍显著高于行业平均,但公司近期积极拓展创新业务,并取得较好的开端,未来公司业务结构优化和创新业务发展的空间依然较大。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS(摊薄)分别为0.18元和0.22元,未来公司与民族证券的整合有待进一步观察,维持公司增持评级。

风险因素:佣金率下滑、资本市场波动