方正证券(601901.CN)

方正证券:或开启行业并购的序幕

时间:14-01-13 00:00    来源:安信证券

方正证券(601901)公布收购民族证券预案:1)方正证券拟通过定增的方式收购民族证券100%的股权;2)民族证券估值为132亿元,此次增发每股价格为6.09元,预计增发21.68亿股;3)民族证券各股东均已同意将股份转让给方正证券,并购方案已获方正证券董事会通过,尚需股东大会、相关国资委及证监会的批准。

估值相对合理,增厚BVPS 约7%:此次民族证券作价132亿元,对应1.93倍PB,与之前行业中出现的涉及控股权的券商收购价格相比略高,但考虑此次收购是发行股份而非直接现金出资,因此总体上估值水平相对合理。以截至2013年8月份的数据计算,此次并购将增厚方正证券每股净资产约7%,但会使得EPS 下降12%,摊薄ROE约18%。

协同效应主要体现在经纪业务:民族证券是以经纪业务为主的中小券商,目前经纪业务收入占比约65%,投行、资管、创新业务均无太大亮点。方正的营业部主要分布在湖南、浙江等地,民族的营业部主要分布在东北,收购后两者在经纪业务上存在区域互补和协同效应。

此次并购或将打开行业并购的序幕:如果此次并购顺利实施,将开创上市券商进行同业并购的先例,同时证券行业的整合或许也将拉开序幕。未来券商之间的分化将会更为明显:大型券商将谋求并购做大体量,同时向全能投行方向发展;中小券商将谋求转型(如向互联网金融转型,或是转为某些领域的专业券商)。整个行业的生态或将朝着证监会曾表述的“保护行业、不保护公司”方向发展,危机意识强、创新能力优秀的券商将更容易脱颖而出。

维持增持-A 的投资评级,目标价7元:方正收购民族的对价相对合理,但协同效应主要体现在经纪业务,其他业务融合的难度和效果均不容乐观,整个并购能否出现“1+1>2”的效应尚需观察。我们仍然维持公司增持-A 的投资评级,考虑到公司率先开启行业实质整合以及停牌期间多元金融指数上涨3.2%等因素,我们给予其7元的目标价,对应合并民族证券后2.6倍PB(2013)。

风险提示:1)并购审批不获通过;2)业务整合存在困难。