方正证券(601901.CN)

方正证券:构建具全局意义的战略新高地

时间:14-01-13 00:00    来源:宏源证券

投资要点:

方正证券(601901)公告收购民族证券交易方案,定价在合理区间

并购后双方资源互补,将提振公司整体行业竞争力,意义深远

12个月目标价区间为[6.88元,7.59元],上调为买入评级

报告摘要:

方正证券并购民族证券交易方案定价合理。此次民族证券的评估采用市场法,评估价值132亿,按照8月31日的净资产68.37亿计算,对应的PB为1.93倍,相当于可比上市券商PB均值77.8%,低于行业对非上市券商80%-85%估值折扣比例;且相对股权交易所券商股份转让2.33倍的均值较低,鉴于民族45.8亿增发在前,估值合理。

资源互补,提振整体行业竞争力。方正证券的营业部网点主要集中在湖南和浙江两地,其在投行与资管业务方面存在一定的短板;而民族证券的业务区域主要集中在西南和东北两个区域,且在投行和资管业务领域,较方正更具优势,双方业务及地域资源优势互补。并购不仅能提升公司业务规模和品牌影响力,还将聚合双方优秀人才,并结合两方具强大背景的股东资源,提振公司的竞争实力,实现“1+1>2”。

收购民族证券的意义远大于此时并购信托。方正证券已经公布终止收购东亚信托的计划,我们认为这对方正证券业务发展并无影响。随着监管层对影子银行监管力度的加强以及利率市场化的不断推进,信托行业正受到较大的冲击,信托业高ROE水平并不能长期维持;而收购民族证券对于方正未来发展却意义深远。只有在做强本业的基础上实现金融控股的大战略才能获得实打实的协同效应,并最终做大做强。并购民族证券重整投行业务,扩张网点布局,将带动整个公司机构和高端客户金融服务业务全面进步,进而实现跨越式发展。

投资建议:公司收购符合行业发展大趋势,且无明显障碍。判断此次收购成功率较大,并购成功将为公司长远发展奠定坚实基础,“1+1>2”效应明显,且目标价7.59元,还有28%空间。给予买入评级。