方正证券(601901.CN)

方正证券;携手民族证券,完善业务布局

时间:14-01-13 00:00    来源:海通证券

【事件】方正证券(601901)1月10日晚公告:将通过定向增发新股的方式收购民族证券100%的股权,发行价6.09元,拟发行股本21.68亿股,总价132亿元;终止收购方正东亚信托70%股权。

点评

民族证券是一家以经纪业务为主的中小型券商:民族证券是一家于2002年注册于北京的一家券商,大股东为北京政泉置业,持股比例84.40%,是一家民营企业。公司2012年实现营业收入6.63亿元,净利润0.91亿元,2013年8月末总资产151亿元,净资产68.4亿元,与上市券商中太平洋、西部等券商规模接近。从收入结构上看,公司以传统业务为主,经纪业务占比64%,自营业务占比11%,是公司最主要的收入来源。

收购后能提高公司整体资本实力和业务规模,并能在营业网点分布上形成互补: 收购成功后,方正证券的整体实力和业务规模将有所提升。2012年,方正和民族两家公司的经营情况排名如表2所示,若两家公司合并,合并后的公司总资产将上升至第13位,净资产上升至第11位,净利润为第16位,经纪业务市场份额上升至第13位。尤其是经纪业务的网点布局方面,方正证券以湖南、浙江等南方地区为主,民族证券以东北地区为主,两者形成了很好的地域性补充。

收购价格对应民族证券13年PB约1.9倍,基本合理:公司拟收购民族证券总价为132亿,对应民族证券静态PB1.9倍,目前上市券商平均PB2.18倍,收购价低于上市券商平均估值水平。考虑到,2012年民族证券ROE4.23%,低于上市券商4.96%的平均水平,且股权缺乏流动性,因此收购价格基本合理。

收购民族证券完成后,考虑到对方正东亚信托的收购终止,合理总市值为500亿元,目前股价基本合理:在日均2000亿成交量假设下,方正14年净利润预计为10.97亿,净资产158亿;民族证券14年净利润预计为1.72亿,净资产69亿元。均给予行业平均2.2倍PB,总的合理估值为500亿,增发后总股本为82.68亿,每股合理股价为6.05元。

【投资建议】短期来看,公司收购民族证券对股价有正面影响,但终止收购方正东亚信托导致对公司净利润预期下降,公司股价大幅上涨可能性不大;长期来看,在除去方正东亚信托、合并民族证券后,公司合理市值为500亿,对应增发后的股价为6.05元,目前股价基本合理,下调评级至“中性”。

【风险提示】收购交易能否完成仍具有不确定性。