方正证券(601901.CN)

方正证券:并购民族证券证券业务有望脱胎换骨

时间:13-09-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布公告:公司因筹划重大资产重组事宜,于2013年8月27日发布了《重大资产重组停牌公告》,预计停牌30天。上述停牌期间,公司与中国民族证券有限责任公司及有关各方积极推进本次重大资产重组的相关工作。经公司与相关各方协商,已初步确定公司通过发行股份的方式吸收合并民族证券。因本次重大资产重组属于资本市场重大无先例事项,涉及的相关程序较为复杂,为维护投资者利益,促使本次重大资产重组顺利进行,经公司申请,公司股票自2013年9月26日起继续停牌,预计停牌不超过30天。

简评

发展路径清晰

去年底,今年初以来,在控股股东和公司管理层的积极推动下,公司开展了一系列的变革与转型,并明确提出了打造综合金融服务平台的战略构想。

在这一战略下,仅仅依靠公司原有业务的内涵式发展必然是不够的。为此,公司提出了内涵式发展与外延式发展并重的发展路径,并迅速付诸行动。年初以来,先后启动收购方正东亚信托、北京中期,以及本次收购民族证券的行动。

果敢的行动彰显机制优势

短短三个季度,公司发起了三起重大收购活动,管理层的高效率让人为之侧目。但我们认为,这仅仅是表象,更深层的原因还在于公司良好的机制!在于公司具有一定民营色彩的股权结构!对于权责不明、决策缓慢的国企,这样的高效率恐怕是难以想象的。

证券业务有望脱胎换骨

打造综合金融服务平台是公司的中长期发展目标,但这一目标并非一朝一夕就能够实现的,证券业务至少在中期内仍将是公司最重要的业务单元和核心板块。因此,增强公司证券业务实力、提升证券业务规模是公司当前不可回避的问题。本次收购民族证券,对于增加公司客户资源、提升公司各业务线的实力都将有明显的作用。

民族证券是一家中小型券商。2010年-2012年,公司营业收入分别为12.33亿元、7.78亿元和6.63亿元;净利润为3.13亿元、0.72亿元和0.91亿元。

如同其他中小型券商,经纪业务是民族证券的主要收入来源。2012年,经纪业务收入占公司收入的比重为54%,明显高于行业平均水平。目前,公司在全国共有50个营业网点,主要分布在二三线城市,在四川、东北等地具有较高的市场份额。今年前六个月,公司股基市场份额为0.62%,位居行业第42名。

根据WIND统计,今年以来,公司投行业务共完成增发项目2单,债券项目1单。虽然市场份额不高,但公司投行业务具有较好的人才储备,投行团队核心人员都有多年从业经历及丰富的项目经验。

在资产管理和证券自营业务上,公司的规模虽然不大,但近几年一直保持了较高的收益率水平。尤其是固定收益业务,是公司的传统支柱业务之一,2012年固定收益业务收益率超过20%,远高于市场平均收益水平,在市场赢得了广泛声誉。

创新业务方面,公司集中火力,把主要资本投入在融资融券业务上。截止8月末,公司融资融券业务余额达到22亿元,市场份额0.88%,排名第24位。

通过对民族证券的简单介绍,我们可以看到虽然同为证券行业,但公司与民族证券具有较好的互补性,比如在经纪业务和自营业务上,而在两融业务上也是对公司较好的补充。本次收购如能顺利完成,公司在证券业务上将向行业第一梯队靠近!我们对于公司本次收购给予肯定。

中信建投观点

年初以来,我们连发多篇深度报告及跟踪报告在市场中率先并持续推荐公司。此后,公司先后发起收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动也印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点!维持“买入”评级,强烈推荐!