方正证券(601901.CN)

方正证券:综合收益同比增长19%,建议关注重大资产重组后续进展

时间:13-09-04 00:00    来源:广发证券

业绩:13H1综合收益同比增长19%,归于经纪收入增长

从13H1证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但13H1经纪业务环境要好于12H1,13H1日均股票成交金额1860.7亿元,同比增长25%。

从公司经营数据来看,13H1方正证券(601901)归属母公司综合收益、净利润分别为6.1亿元、4.1亿元,分别同比增长19%、-8%,每股综合收益、净利润分别为0.10元、0.07元,13H1综合收益增长主因归于经纪收入增长。

根据对13H1综合收益变动的归因分析,正面影响较大的是经纪、利息收入变动,负面影响较大的是自营收入变动。

收入端:经纪、投行收入正增长,类贷款业务贡献比例上升

1)经纪:收入同比增长33%,佣金率稳定略有回升。13H1经纪业务收入6.5亿元,同比33%,主要归于13H1日均股票成交金额1860.7亿元同比增长25%的积极影响。同时公司佣金率也企稳回升,折股交易佣金率13H1为0.077%,同比上升6%,预计归于融资融券业务较高的新增交易佣金率所致;13H1折股份额1.67%,同比-1%。

2)投行:收入同比上升41%,表现突出。13H1投行收入0.43亿元,同比上升41%。在上市券商13H1主承销份额排名第七。

3)自营:收入同比下滑28%,主因归于股指下跌影响。13H1自营业务收入2.7亿元(含浮盈亏,其中包括持有盛京银行8.1%股权贡献的投资收益1.97亿元),同比-28%,主因归于13H1沪深300下跌13%的不利影响。13H1自营资产总收益率为3.4%。截止13H1,公司自营资产总额73.6亿元,其中权益类(不含长期股权投资)、固定收益类和其他类占比分别为20%、54%、26%。

4)类贷款业务:两融收入占比已高达19%。13H1融资融券余额48.3亿元,份额为2.2%,同业排名第十四,并已获得转融通试点资格。13H1融资融券业务实现收入2.7亿元,在总营业收入中占比已高达19%。

成本端:13H1成本小幅增长,低于收入增速

方正证券13H1业务及管理费6.3亿元,同比上升3%。低于新营业收入10%的同比增速,成本控制有所成效。

投资建议:维持“谨慎增持”评级

行业层面,我们继续看好证券行业在“轻资产”转型“重资产”模式过程中,依靠“类贷款”等业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的中长期roe提升趋势,同时新型“轻资产”业务如资产证券化、国债期货等也将成为未来roe提升的驱动因素,但短期内需关注8.16事件之后监管风向微妙变化对证券板块估值的负面扰动。公司层面,2013年初以来,公司积极推进外延扩张策略,拟收购方正东亚信托70%股权、北京中期60%股权,未来不排除继续延续外延扩张策略,8月27日公司发布了重大资产重组停牌公告,建议投资者重点关注后续进展。预计方正证券2013-14年每股综合收益收购信托前口径为0.18、0.22元,收购信托后备考口径为0.23、0.28元,2013年末BVPS为2.55元,对应2013-14PE收购信托前口径为33、26倍,收购信托后备考口径为26、21倍,13年期末PB为2.3倍,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:短期监管风向微妙变化仍需继续跟踪