方正证券(601901.CN)

方正证券(601901):期末费用率提升拖累2019年业绩;1Q20投资不振、信用减值持续

时间:20-04-26 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

方正证券(601901)2019 年归母净利润同比+52%至10 亿元, ROAE 同比+0.9ppt 至2.6%,基本符合预期;对应4Q19 归母净利润同/环比-133%/-122%至-6,737 万元,主因业务及管理费大幅上升拖累利润。

2019 年业务及管理费率同比+1.8ppt 至72%,自有资产杠杆率同比-0.5x 至2.9x;拟不进行现金分红。1Q20 营收归母净利润同比-36%至3.8 亿元,主因投资业务随市降低、信用减值损失同比上升。

发展趋势

经纪业务随市稳步增长、交易额市占略有提升。公司2019 年经纪收入同比+24%至28 亿元(vs.市场股基交易额+36%),其中:代销金融产品规模同比+32%至4,115 亿元,代销收入同比+48%至7,406万元。此外,1Q20 经纪收入同比+36%至10 亿元(vs.市场股基交易额+44%)。

投行收入改善明显、但债券承销额有所下滑。2019 年投行收入同比+50%至5.0 亿元,其中1)股票主承销规模同比+5.6%、市占率同比-0.1ppt 至0.5%;2)债券主承销规模同比-21%、市占率同比-0.2ppt 至0.37%。此外,1Q20 投行收入受益于低基数同比+141%至1.8 亿元。

资管规模下降、但集合费率上升,收入表现稳定。2019 年资管收入大致持平于3.3 亿元,期末资管规模同比-29%至2,025 亿元,主动管理占比28%,对应集合资管业务费率同比+0.2ppt 至0.64%。

此外,公司1Q20 资管收入同比+12%至7,395 万元。

固收投资规模下降、自营业务表现落后行业。公司2019 年投资收入同比-45%至12 亿元、表现落后行业;交易性金融资产规模同比-15%至295 亿元,投资收益率同比-1.4ppt 至1.8%。金融资产总计594 亿元,债券:基金:股票:其他=72%:7%:1%:20%。此外,1Q20 自营业务随市继续下滑、投资收入同比-62%至1.7 亿元。

公司2019 年信用减值损失同比-0.5%至4.7 亿元,1Q20 加大计提拖累盈利。1)2019 年两融利息同比-14%至14 亿元、余额同比+31%(市占率2.0%);2)2019 年股质利息同比-49%至2.5 亿元、余额同比-32%(市占率1.0%);3)1Q20 信用减值损失由去年同期-1.1 亿元(拨回)增至3.5 亿元。

盈利预测与估值

由于上调经纪业务假设、下调投资收益假设,我们下调2020 年盈利4.8%至14 亿元,基本维持2021 年盈利预测不变。公司当前交易于2020e 1.4x P/B。维持中性评级,下调目标价6.2%至7.76 元,对应2020 年1.6x P/B,较当前股价有10%上涨空间。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。