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方正证券首席经济学家颜色:不排除到4月底以后出现超预期宽松

时间:2020-04-03 18:38    来源:金融界

周五(4月3日),央行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于4月15日和5月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点,共释放长期资金约4000亿元。这是年内第三次降准。

方正证券(601901)首席经济学家颜色解读如下:

这次央行对中小型银行定向降准,符合我们的预期。当前新冠疫情在全球愈演愈烈,对全球经济增长造成突然的深度打击。全球宽松政策大力加码。而全球经济的恶化对我国经济也势必造成较大冲击,要求我国政策要进一步宽松灵活。因此央行在周一下调了OMO利率20bp。在这次对中小银行降准之后,我们保持我们的预期,本月17日左右央行将同步下调MLF利率20bp,并在20日同步下调一年期LPR利率20BP。

央行下调OMO和MLF利率的目的是降低银行资金成本,通过此方式引导贷款利率进一步下行。这也是落实政治局会议和国务院常务会议关于金融让利实体的要求。我们预计20日LPR利率也将同步下调20bp。然而当前银行的负债端只有大约不到20%的负债与OMO和MLF相挂钩,但是有接近50%的资产与LPR相挂钩。因此同步下调OMO/MLF/LPR会进一步压缩银行的净息差(NIM)。这个是中央总体政策的要求,如国常会明确说,要求金融让利实体。也就是说,今年经济下行压力如此之大,银行业总体不应当有利润增长。但是,如果进一步压缩银行的净息差会增加中小银行的经营风险,也会伤害中小银行的放贷意愿。所以这次央行进行了100bp的定向降准,目的是在总体上要求银行业(尤其是大型国有银行)向实体经济让利的情况下,兼顾中小银行的稳健性经营,降低金融风险,提高贷款意愿,以期更好的服务实体经济。同时,大幅下调准备金率的要求也是向市场发送一个强烈的宽松信号,提振市场信心。

央行的超额准备金率自2008年从0.99%下调至0.72%后,一直未做调整。此次央行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%,目的是推动银行提高资金使用效率,提高银行的贷款意愿,使得银行能够更好地服务实体经济特别是中小微企业。同时,银行也更有意愿购买更多的债券,这也将为接下来发行更多的特别国债和地方专项债提供流动性的支持。但是银行不管是增加贷款或者购买更多债券,对于银行业是进一步扩大了资产负债表,因此商业银行依然需要相应的补充更多的法定准备金以满足央行的准备金要求。因此这一操作对于央行来说,实际上是部分的超额准备金变成了法定准备金,而准备金账户里面的资金总量并未发生太大变化,但是这种操作实际上增加了经济体系里的流动性,起到了金融支持实体的作用,有助于国债、专项债的发行和增加实体经济的信贷。

我们认为今天的央行操作进一步明确了在当前的经济环境下,央行决心贯彻政治局会议和国常会的精神,实施更加宽松灵活的货币政策,但是对于存款基准利率的调整更加谨慎。正如我们之前一直强调的,存款基准利率的调整不符合利率市场化改革方向,也将损害企业和储户的利益,因此这是央行非常审慎的原因。但是我们认为本月下旬,随着一季度数据公布,财政和货币政策的宽松幅度有可能进一步加码。我们认为由于当前国际国内经济下行压力较大,一季度数据很有可能出现超预期下滑。总书记在浙江调研时指出要奋力实现今年的经济增长目标,这势必要求财政和货币政策进一步发力。我们认为在一季度数据公布以后,政治局开会有可能针对经济形势的变化做出相应的调整部署,进一步加大财政和货币政策宽松力度,我们不排除到月底政治局开会以后出现超预期的宽松,包括2-4万亿的特别国债,也包括可能对存款基准利率的调整。