方正证券(601901.CN)

方正证券:“推荐”贵州茅台

时间:20-07-29 08:05    来源:中证网

研究报告内容摘要:

1、事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业总收入456.34亿,+10.8%,营业收入439.53亿,+11.3%,归母净利226.02亿,+13.3%,Q2营业总收入203.36亿,+8.8%,营业收入195.48亿,+9.5%,归母净利95.1亿,+8.9%,EPS17.99元。

2、二季度收入业绩稳健增长符合预期,预收款环比提升。公司单二季度实现营业收入195.48亿元(+9.5%)。归母净利润95.1亿元(+8.9%),收入业绩稳健增长,符合预期。从预收款看,2020H1预收货款(合同负债)94.6亿元,环比Q1增加25.5亿元,主要系上半年打款发货比例较大。现金流方面,2020H1销售回款464.5亿元(+7.2%),经营净现金流126.2亿元(-47%),2020Q2销售回款245.8亿元(+19.5%),经营净现金流103.2亿元(-55%),主要系客户存款和同业存放款同比下降107亿元,客户贷款及垫款同比增加30亿元,还原非经常性项目后,单二季度经营净现金流同比增长2%。生产方面,上半年完成茅台酒基酒产量3.67万吨、同比增长6.7%。系列酒基酒产量1.14万吨,同比增长4.6%。

3、直营占比显著提升,产品结构优化增厚业绩。公司持续完善营销体制改革,加大直营渠道的投放量,积极与国内优势电商平台、大型及区域型核心商超合作,6月新增22家直销渠道商。

单二季度直营收入51.5亿元,占比11.7%,占比较去年同期提升7.9pct,环比提升3.8pct。公司非标占比持续提升,间接提价增厚业绩。今年以来公司推出“走进”系列,纪念酒以及对部分经销商奖励计划外3个月生肖酒配额,非标产品出厂价高于飞天,间接提价增厚公司利润。2020Q2公司毛利率91.2%,同比下降0.37%,主要系生产人员疫情防护投入,叠加原料价格上涨所致。费用率方面,2020Q2公司销售费用率2.47%,同比下降3.5pct,税金及附加率12.3%,同比下降0.2pcts,管理费用7%,净利率51.5%,同比基本持平。

4、茅台系列酒双轮驱动,系列酒受疫情影响略下滑,经销商淘汰清理基本到位。分产品看,2020H1茅台酒收入392.6亿,同比增长12.8%。系列酒收入46.5亿元,同比下降0.1%。单二季度茅台酒收入170.4亿,同比增长11.4%。系列酒收入24.8亿元,同比下降1.7%,主要系1)疫情对次高端及中端产品冲击较大,商务宴请,宴席等消费场景缺失,系列酒受疫情影响动销放缓。2)公司主动优化渠道结构,对系列酒经销商进行清理和淘汰。2019年以来公司为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,持续对系列酒经销商进行淘汰和清理,2020年一季度减少系列酒经销商287家,二季度减少6家,增加1家,基本清理到位。