方正证券(601901.CN)

方正证券-非银金融行业研究报告

时间:20-07-27 08:03    来源:中证网

研究报告内容摘要:

核心观点:

2020Q2公募基金对非银各子版块均有减仓,低配程度环比加深,其中低配程度保险>券商>多元金融,比例分别为:-4.34%、-3.77%和-0.47%。保险板块本季度降幅最大,主要系减持中国平安所致(-1.45%)。当前公募基金总持仓比例证券>保险>多元金融,分别为1.91%、1.31%、0.01%。

主动管理型基金非银持仓比例环比-0.61%至3.21%,超配比例-8.59%,其中低配程度:保险>证券>多元金融。主动管理型基金配置保险板块环比-0.51%,超配-4.35%;配置证券板块环比-0.1%,超配-3.77%;多元金融板块环比0.00%,超配-0.47%。当前主动管理型基金持仓比例证券>保险>多元金融,分别为1.90%、1。30%、0.01%。

保险:负债端延续复苏。1)寿险:上市险企加速代理人增员、新产品及主力产品升级,并逐步推进Q3季度的年金险等高件均保单的上市,上市险企Q3保费收入有望持续提升。2)产险:随全面复工复产,刚需恢复,逐渐恢复平稳增长态势。5月以来乘用车销量复苏,加速车险新单增速;非车险、意健险增速收窄,但仍保持了较快增速水平,反映产险刚需背景下,保费增速的稳健增长态势。

资产端稳步提升。1)受前期银保监会政策利好(《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》),上市险企寿险资金的权益投资上限从30%提升至35%,有望提升险企投资收益率;2)利率筑底趋势明显,经济动能从“宽货币”向“宽信用”转变,10年期国债收益率平稳提升。资产端稳步提升,打消“利差损”隐忧,增厚险企的投资收益。750日移动平均线逐渐企稳,减缓准备金贴现率降低导致的利润隐忧。

券商:基本面持续改善,投行、经纪、两融大幅提升券商业绩。1)经纪业务进入二季度以来持续受益于市场交易活跃度提升,年初至今两市成交额已达114万亿元,较去年同期同比提升48.4%,创业板注册制首批IPO企业预计最快于8月中下旬上市,届时创业板将按照新规履行20%涨跌幅的限制,预计将有效提振市场交投活跃情绪;2)投行业务股、债承销额高增长,年初至今券商IPO承销规模已达2282亿元,同比提升104%,债券承销规模4.8万亿元,同比提升21%,年初至今券商实现承销业务收入118亿元,较去年同期同比提升94%,且头部效应愈发显著,创业板注册制大幅提升审核效率,预计推动下半年券商股权承销规模高增长;3)两融余额时隔5年再次突破1.4万亿元,连续10周实现环比正增长,其中融券余额增长迅猛,达到482亿元,环比提升17%,预计创业板注册制多空制度推行后将进一步推动融券余额高增长,提振券商两融业务;4)年初至今主要指数上涨明显,叠加行业自2019年以来在金融投资资产上扩容明显,投资业务上半年大幅改善,20H1券商行业实现证券投资收益702.74亿元(同比增13.24%),科创板跟投已为券商带来跟投浮盈139亿元,预计创业板注册制推行,下半年仍将为券商带来显著跟投收益。

头部券商政策倾斜下,叠加资本实力、综合服务能力突出。头部券商本身在金融业扩大开放的时代背景与重资本转型的趋势下存在做大做强的内生动力,今年以来监管不论在券商同业并购上,以及在券商债权、股权鼓励头部券商提升资本规模,头部券商有望依靠在资金型业务上迅速扩容提升盈利能力;且注册制推行下,从定价、研究、承销、跟投等多维度考验券商业务水平,头部券商有望充分受益资本市场改革带来的政策红利,有望进一步走出差异化优势。

投资建议:

基金持仓比例低配加深,同时受外部因素影响、本周非银板块持续回调,市场对当前非银板块反映过度悲观。保险、证券的基本面逻辑持续向好,看好悲观情绪之后的非银板块表现。

保险:目前主要上市险企均处于估值低位(仅0.6-1PEV),维持行业“推荐”评级,建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿,新单表现亮眼、NBV增速有望提升的新华保险,中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商:估值回归历史估值低分位。券商板块在连续两周的调整后,头部券商均回到历史低位水平。优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券,业绩稳定性强改革受益多的中信证券,估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安,业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示:

宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复、长端利率大幅下滑